链上分析师Murphy：比特币长期持有者净持仓量冲上1496万枚！全网流通筹码75%落在长线客手中
链上分析师Murphy最新发文，把市场目光重新拉回链上的筹码结构。根据他的资料，截至6月17日，比特币长期持有者(LTH，泛指持币超过155天、不轻易换手的地址)净持仓量已经来到1496万枚BTC，比3月27日写下的前高还多出约2万枚。这是BTC跌进这轮熊市以来，LTH净持仓第二次改写纪录。
Murphy指出，越来越多BTC已经不愿意再参与短期博弈和换手，目前全网流通筹码有75%由长期持有者锁在手里。筹码从浮动的短线客往不动的长线客集中，这件事在每一轮周期都不算新鲜，真正值得拆解的，是它背后落在什么时间点。
先持仓回升
Murphy提到一个历史规律：每一轮熊市的底部，通常都出现在LTH净持仓开始回升「之后」。顺序是先有「持仓回升」，再有「底部形成」，而不是反过来。
讲白话，当长线客开始默默把币收进冷钱包、净持仓曲线止跌往上爬，往往正是市场情绪最悲观的阶段，而价格的底，常常要到这之后才真正成形。这也是为什么LTH净持仓创新高，会被一派链上分析师读成「筑底讯号」，而不是见顶警讯。
上一轮3次创高，对应3波派发
不过，创新高本身不会自动等于底部。Murphy把镜头拉回上一轮周期：当时LTH净持仓量总共创过3次新高，每一次都对应一次强劲的「派发」，也就是长期持有者反手把筹码倒回给市场。
这3次派发，分别发生在联准会释放升息预期、Luna崩盘，以及FTX倒闭的时间点，几乎全是市场最剧烈的恐慌时刻。本轮周期目前则走到第二次创新高。同样是净持仓创高，放在不同的卖压背景下，意义可能南辕北辙。
底部看卖压枯竭
那到底怎么判断？Murphy表示不应该看第几次创新高，而在此前每一次LTH「派发」的规模，有没有形成明显逐级下降的趋势。
逻辑其实很直接。如果本轮这次的派发规模低于上一次，代表愿意在高位倒货的长线客越来越少，卖压正在一波一波地被抽干。
关键不在于第几次创新高，而在于此前LTH派发规模是否形成明显逐级下降的趋势。若本次派发规模低于上一次，说明卖压正逐渐枯竭，真正的熊市底部或已产生，或已不远。
把这套框架摊开来看，底部其实不是用「创高第几次」去数的，而是用「卖压还剩多少」去观察。
比特币长期持有者净持仓创新高代表什么？
代表越来越多BTC被持币逾155天的长线客锁住、退出短线换手。截至6月17日达1496万枚、占流通量75%。历史上熊市底部多半出现在LTH净持仓回升之后，被Murphy视为筑底讯号之一。
Murphy怎么判断比特币熊市底部到了没？
Murphy认为关键不在LTH净持仓创高第几次，而在每次回升前的「派发」规模有没有逐波缩小。若这次派发量低于上一次，代表卖压正在枯竭，真正的熊市底部可能已经出现或已不远。
